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国内玉米市场:绝望中的希望之光

日期: 2019-09-26
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近期国内玉米市场,面对即将上市的新粮和仍然糟糕的需求,充斥着悲观绝望的气氛,市场情绪正处于谷底。但如果向远处探寻,仍然可以看到很多乐观的因素。

长期来看,市场关注点早晚会从近期转向远期,并重新开始关注中国玉米产需缺口的问题。短期内市场的跌幅,很可能只会构成未来涨幅的一部分,未来国内玉米市场价格大概率仍然会以拍卖成本为底部(假设疫情不再大面积爆发以及谷物进口没有彻底放开)。

短期内的供需压力问题

玉米是季产年销的品种,几乎每年新粮上市初期,市场价格都会季节性回落,因为阶段性供应陡增,而需求基本是稳定的。今年阶段性供应陡增预期不变,但需求比往年同期要差很多,怕更是承接不住供应的压力。

目前市场最大的特点是需求差,最主要的是猪料需求差,7月份之后基本上全国各地生猪产能均减幅过半,即使考虑到目前普遍的压栏行为和禽料的增长,整个饲料消费仍然比去年同期差一大截。

而深加工需求方面,也不乐观,淀粉加工利润一直不好,加价采购玉米的积极性不高。淀粉厂普遍持有向玉米原料端要利润的压价收购心态。

而从投机性的角度讲,去年屯粮的贸易商普遍亏损严重,尤其是几个大户,今年采购行为可能趋于谨慎。

另外,19年售粮节奏方面,市场普遍认为去年春节前价格走低,今年农户会选择提前出售玉米,而且今年玉米价格不比去年低,现在北港价格比去年同期高70块钱,产区价格也比去年高。目前市场认为,价格会再次寻找春节后的低点。但上市初期,农民就以今年春节后的价格抛售(当时是亏损的价格),尚有待市场验证。

另外,去年吉林辽宁减产严重,今年恢复性增产。9月上旬玉米大会的主流观点是,吉林辽宁增幅会超过龙江减幅,今年东北整体增产。

再就是,今年只拍卖成了2200+万吨,说明本年度缺口不大,下一年度产量增加饲用消费更差,根本不存在缺口。(此处存在逻辑性错误和事实的不确定性)

总而言之,新粮上市意味着,价格很可能在现在基础上进一步下跌。

长期的产需缺口问题

去年总计拍卖成交1亿吨多,10月份就成交了1300+万吨,9-10月份成交2900+万吨,结转库存非常大。但今年,拍卖成交总计2200+万吨,据传还有相当部分违约没有出库,北港库存已经位于多年来的低位水平,在新粮大量上市之前就可能有断炊风险,饲料厂库存水平明显低于往年,而贸易商库存据了解也已经不多。所以如果说本年度的结转库存,比去年同期低3000万吨,也毫不意外。

另外,看需求情况,如果从北港下海量的角度看,10-5月份需求并不差,基本持平去年,今年最糟糕的需求就是6-7月份两个月,8月份下海量环比增50%,9月份需求继续回升。从这个角度讲,需求可能没有想象的那么悲观。从需求端数据来看,非瘟发展有缓和的趋势,东北华北前段猪料已经开始环比上升,全国都在拼命压栏,现在的出栏体重已经可以创历史高位了,而禽料持续在增长。深加工总加工量并没有比去年同期减少。

需求同比偏差,没有问题,但偏差的幅度不会太高。让我们算个粗账,全国玉米消费,饲用66%(其中猪料50%或总量的33%,禽料35%或总量的23%),深加工25%。深加工基本持平去年,猪存栏同比减50-60%,但猪出栏体重增加15%(220增到250+),料肉比降低导致消费增加5%,猪料减幅40%,乘以权重33%,导致全国玉米消费减13%;而禽料增15%乘以23%权重导致全国玉米消费增3%,全国玉米消费同比降10%。未来猪料禽料还都在快速增长的阶段,只要不出现新的大面积疫情,未来玉米消费每个月都会是环比增加的。

因为每头猪1500-2000块钱的利润和政府的鼓励政策,普遍性的三元母猪做能繁和继续压栏,可以突破能繁母猪数量不足对猪料消费增长的限制。目前国内各行各业都不赚钱,把植物蛋白转化为肉类蛋白这一行业却存在暴利,相信这一暴利不会成为常态。

另外,再回头看本年度的产需缺口问题,逻辑上,缺口并不等于拍卖成交量。产需缺口=拍卖成交量+进口量+(期末库存-期初库存)-收储量,而今年的结转库存变化预计下降3000万吨,所以今年的产需缺口其实也有4000+万吨。

那下年度的产需缺口,先看19年度的产量。国内玉米产量预估发声的主流,还存在重视单产变化不重视面积变化的特点,18年大家普遍说产量是减的,我看是增的,单产虽然减,但面积增幅更大,因为17年种植收益很好。19年东北大家普遍说产量是增的,我看是减的,单产虽然增,但面积减幅更大,因为18年种植收益很糟糕。

再看消费,目前静态地看,明年消费也有可能是要下降的,因为上年度10-5月份消费都是正常的,但本年度的10月份的基数却很低,所以本年度的10-5月份消费同比很可能是下降的。我们刚才可以认为9月份消费同比降-10%,那10月份可能-8%,11月份-7%,12月份-5%,1月份-3%,2月份-1%,3月份持平,4月份+3%,5月份+5%。以上都是随意估计的,没有任何可靠依据。但6-9月份一定的还是同比大增的。总体来算,下年度消费到底是增还是降,目前还说不好,需要看饲料消费的恢复速度。从消费的恢复角度看,玉米应该给出很大的carry结构。

所以下年度的产需缺口也有4000+万吨,而且20/21年度的需求必然恢复,产需缺口会非常大,基于这种预期,19/20年度的结转库存应该是要增加的,存在很大的投机性囤货需求,所以明年5000+万吨的政策粮库存未必不能全部成交。基于市场对拍卖粮的依赖程度,未来国内玉米市场定价的逻辑,还是转向以拍卖为底部的逻辑。

如果明年拍卖底价和今年一样,要让拍卖粮普遍有利润的话,北港集港价格应该在1950以上。如果明年拍卖底价继续上调50-100,那北港集港价格也会上涨50-100。逻辑上,上调拍卖底价没有问题,因为玉米产需缺口已经很大,玉米已经是稀缺品了,但小麦稻谷仍然产需过剩且政策粮库存奇高,需要去库存,所以提高玉米价格,拉开跟食用稻谷的差价,有利于食用稻谷去库存的方向。

再就是,大家希望参考今年春节后农民的售粮价格,来寻找今年的底部,但今年春节后的价格对种植户来说是亏损的价格,因为马上面临天气升温不得不出售的价格,19年新粮会不会在上市初期就以亏损的价格积极出售,还有待观察。另外,从采购方的角度看,如果意识到下年度仍然要依赖拍卖粮的话,应该乐于以略高于今年拍卖粮成本的价格采购新粮。

后期会不会出台深加工补贴政策,以及其他的鼓励收购或者直接收购的政策,目前也暂时不好预估。

小结

市场情绪非常重要,目前应该正处于谷底,后期大概率会往上走。国内产需缺口这个重要问题,也将重回市场视野。

新粮上市之际,价格大概率会季节性下跌。但短期内市场的跌幅,很可能只会构成未来涨幅的一部分,未来国内玉米市场价格大概率仍然会以拍卖成本为底部,上面的阻力位应该是小麦的饲用替代(2100以上)。

做多最大的风险是,非瘟再次大面积爆发和彻底放开饲用谷物进口。这两个问题都不太好预判,目前看概率不是很大。(来源:对冲研投)


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